导语：瑞典快时尚巨头H&M旗下的全托管二手转售平台Sellpy，在2025财年实现营收突破20亿瑞典克朗（约2.06亿美元）的同时，营业亏损却扩大至1.68亿瑞典克朗（约1730万美元），较上年翻倍有余。营收增长25%，亏损增长113%——这组数字将“廉价服装二手转售能否赚钱”的行业命题再次推到台前。

一、一个先进模式，一笔算不过来的账

Sellpy并非初创试水。H&M自2019年起将其纳入麾下，平台运作已超过十年，上一财年在其欧洲仓储网络中处理了约2000万件商品。然而规模并未带来盈利改善，问题出在每件商品的处理成本上。

普华永道英国（PwC UK）针对循环时尚的研究指出，全托管转售平台单件最低处理成本约为5至7英镑（约6.5至9美元），涵盖入库、分拣、质检、拍照、仓储和发货。对于售价50英镑以上的高端或奢侈品，这一成本占比尚可承受；但对大量进入Sellpy体系的快时尚单品，二手售价往往不足10美元。普华永道还特别指出，人工成本在转售服装总成本中占比超过五成。这意味着处理2000万件商品，等于同时处理数百万件H&M基础款T恤和童装裤，这些低价单品不断拉低整体经济性，仓库效率再高也无济于事。

H&M首席可持续发展官Leyla Ertur在一份支持行业联合呼吁政策干预的公开声明中坦言：“转售让产品持续被使用，也满足了消费者对更实惠、更可持续选择的需求。但如今，这一商业模式在经济上仍受惩罚。”

二、财务全貌：母公司不断输血，亏损大幅走阔

Sellpy财年截至11月，最新数据覆盖至2025年11月。据瑞典财经媒体Breakit挖掘并经Placera.se于2026年8月10日报道的年报，Sellpy营收从上一年的16亿克朗（约1.65亿美元）增至20亿克朗以上。营业亏损从2024财年的7900万克朗（约810万美元）扩大至1.68亿克朗（约1730万美元）。

H&M目前持有Sellpy约80%股权，资金支持从未间断。2024财年末，H&M向Sellpy提供5000万克朗（约520万美元）贷款用于扩建仓储能力；2025财年期间，Sellpy又进行了总额1.34亿克朗（约1380万美元）的增发。母公司没有收手，反而在加注。

与此同时，H&M自身业绩也承压。周三公布的2026财年第三季度业绩显示，营业利润为59.1亿克朗（约6.09亿美元），低于分析师普遍预期的63亿克朗，股价一度下跌逾5%后部分收复。首席执行官Daniel Ervér承认业绩未达公司自身预期，归因于供应链扰动和西欧消费需求疲软。Sellpy持续扩大的亏损，是这场更广泛压力的一部分。

三、不对称竞争：为什么Vinted能赚钱

与Sellpy形成鲜明对比的是立陶宛的Vinted。其2025年年报显示营收超过11亿欧元（约12.6亿美元），同比增长38%，净利润6200万欧元（约7100万美元）。2026年4月的二级市场股权交易对Vinted的估值约80亿欧元。

差距源于模型差异。Vinted采取C2C模式，不触碰商品——卖家自己拍照、描述、发货，平台向买家收取服务费，几乎把逆向物流成本全部从自身账上移除。Sellpy则像美国的ThredUp一样全托管：平台收件、拍照、定价、仓储、发运。一件在Vinted上挂牌4欧元的衬衫，卖家消化自己的劳动；同样一件在Sellpy，平台要先付出处理和仓储成本，卖价却可能低于处理成本。ThredUp至今未实现盈利，The RealReal因聚焦高端认证寄售、客单价较高，多年亏损后才勉强收窄，两者都没有证明全托管模式在规模化下能稳定盈利——在快时尚价位段尤其如此。

普华永道建议的改善路径有三条：通过自动化压低人工成本、通过筛选更高值库存提高客单价、争取降低转售环节增值税与监管负担的政策调整。H&M前三项之中正推行前两条，同时也在明确游说第三条。

四、卖不出去的衣服去了哪里

财务压力之外还有信誉风险。德国公共广播SWR制作的一部纪录片于2026年初播出，研究者在18个月调查中，将隐藏追踪装置缝入12件提交给Sellpy的衣服。这些衣服在未售出后据称会进入捐赠或回收渠道，但追踪结果显示，部分流入了向非洲市场供货的波兰转售商，以及巴基斯坦卡拉奇的二手市场——当地报道称无法出售的衣物有时会被砖窑用作燃料。

这些发现直接冲击Sellpy的品牌承诺，即未售出商品将“被捐赠或回收”，从而延长使用寿命。H&M回应称“坚信服装不应流入自然环境中”；Sellpy则表示严肃对待发现，并已与物流合作伙伴——包括H&M于2023年与废物管理公司Remondis合资成立的Looper Textile Co.——加强可追溯性。瑞典消费者监管机构也于2025年底因消费者投诉Sellpy物品丢失、被拒收衣物追踪不足，另行启动调查。

行业意义：二手市场仍在高速扩张。据ThredUp第14份年度转售报告（由GlobalData完成，2026年4月发布），2025年全球二手市场规模达3930亿美元，预计到2030年增速将是整体服装行业的两倍。但Sellpy的处境揭示出一个结构性分岔：C2C平台能靠轻资产撮合获利，全托管平台则至今未能在快时尚价位证明可持续盈利。对旧衣贸易与二手转售行业来说，问题已不是市场会不会增长，而是廉价服装的逆向物流到底能否在规模上被一个公司做成赚钱的生意。

来源: Sellpy Lost $17 Million Last Year: H&M Cannot Fix Economics of Cheap Clothes · 原文发布于 2026-09-25